摘要：資源的穩定流入對于確保項目的長期增長和生存能力至關重要，這反過來又有助于增強投資者和用戶的信心。對于社區：從更廣泛的用戶和參與者的角度來看，供應通脹有助于促進積極參與生態系統。公用事業和服務領域的一個著名例子是Chainlink的LINK，它對2023年該行業的通脹做出了重大貢獻。...
供給概念在資本市場動態中發揮著關鍵作用，這已不是什么秘密。這不僅在傳統股票領域（發行流通股的發行會影響公司的股價）中很明顯，而且在快速增長的加密世界中也很明顯。
Grayscale Research 分析了重大供應事件，例如比特幣減半以及以太坊的 Merge 和Shapella升級，因為這些事件在歷史上一直是這些資產供應動態變化的催化劑。我們相信這些事件不僅僅是技術里程碑，而且是轉折點，有可能重塑未來的供應，從而重塑市場在定價方面的反應。
隨著灰度加密貨幣部門的引入，我們將這種分析擴展到其他加密資產。與公共股票不同的是，公共股票的供應變化相對于各自的市值通常更為漸進，而加密資產可能會經歷突然的變化，從而導致同樣快速的市場反應。
什么是加密貨幣供應，為什么它會膨脹？
從本質上講，供應通脹是一個故意實施的特征。它的主要作用是協調三個關鍵群體的利益：開發團隊、投資者和更廣泛的用戶社區：
- 對于開發團隊：受控的供應通脹是一個關鍵的融資機制。通過逐步增加供應，項目可以確保持續開發、維護和創新所需的資源。資源的穩定流入對于確保項目的長期增長和生存能力至關重要，這反過來又有助于增強投資者和用戶的信心。
- 對于投資者：供應的增量增長可以轉化為直接收益。在質押或持有加密貨幣產生獎勵的生態系統中，供應的增加可以為投資者帶來切實的回報。這種機制不僅激勵初始投資，而且激勵對項目的長期參與。
- 對于社區：從更廣泛的用戶和參與者的角度來看，供應通脹有助于促進積極參與生態系統。新鑄造的供應的一部分通常分配給社區倡議、贈款和項目。這些努力旨在刺激增長、促進創新和提高生態系統的整體價值。
雖然供應通脹有潛在的好處，但實現適當的平衡至關重要。過度的通貨膨脹可能導致資產貶值，可能會削弱社區和投資者之間的信任。這種微妙的平衡是加密貨幣領域的一個關鍵考慮因素，特別是考慮到各種加密資產的供應通脹和分配的不同例子：
來源：token.unlocks.app，數據截至 2022 年 12 月
在接下來的部分中，我們將深入研究不同形式的供應通脹在歷史上如何影響價格，探討哪些行業經歷了更嚴重的通脹，并揭示了供應之外的細微差別。
一年回顧：代幣總體通脹
如圖表 1 所示，各個加密行業都存在代幣供應膨脹的總體趨勢。所有行業都一致觀察到供應量的增加。這一趨勢與加密貨幣領域的持續發展相一致，一些項目正在積極擴展和擴大其業務。與此同時，其他區塊鏈網絡正在有條不紊地向驗證者或礦工分發代幣，作為其運營模型的一部分。
圖表 1：大多數加密貨幣行業今年迄今普遍增加了供應量
資料來源：Coingecko、灰度研究，數據截至 2023 年 12 月 1 日。僅用于說明目的。指數不受管理，不可能直接投資于指數。分配情況可能會發生變化。
該圖表揭示了幾個值得注意的趨勢。首先，消費者和文化、公用事業和服務以及智能合約平臺 (SCP) 行業今年迄今為止 (YTD) 的加權平均通脹水平最高，而貨幣行業的加權平均通脹水平最低。這一觀察結果與我們的預期一致：貨幣類別包括比特幣，這是歷史最悠久的加密資產，其大部分通貨膨脹都在前幾年發生。另一方面，消費者與文化以及公用事業與服務等行業包含相對較新的資產，并且通常處于其生命周期的初始階段。因此，這些新興行業的任何通貨膨脹，從較小的流通供應基礎開始，都會導致相對較大的百分比增長。另一個有趣的方面是流通供應量突然激增——我們將詳細探討這一點。但首先，值得檢查今年迄今為止的總體業績以及它們對行業績效的影響（圖表 2）。
圖表 2：通脹較大的行業年初至今價格往往較低
資料來源：Coingecko、灰度研究，數據截至 2023 年 12 月 1 日。僅用于說明目的。指數不受管理，不可能直接投資于指數。分配情況可能會發生變化。
毫不奇怪，結果表明供應通脹與價格趨勢之間存在顯著關系：供應通脹較高的行業通常表現出全年價格較低的趨勢。這一發現為更深入地研究跨部門觀察到的流通供應量的顯著峰值奠定了基礎。
懸崖歸屬
在圖表 1 中，我們注意到代幣供應量突然顯著增加，這與陡峭的懸崖驚人地相似。這些是“懸崖兌現”或“懸崖解鎖”的實例，該術語用于描述突然大量釋放代幣。雖然一些項目可能會逐漸釋放代幣，反映穩定增長策略或與網絡參與者的預定義獎勵時間表保持一致，但其他項目可能會立即釋放大量代幣——通常是在重大事件期間，例如開發階段完成或重大事件期間。融資輪。
這些大型發布通常在代幣的智能合約或治理協議中預定義，導致供應圖表中觀察到的“懸崖”。一個實際的例子是，一家區塊鏈初創公司最初將其代幣鎖定一年，然后在一次事件中向其核心團隊釋放總供應量的 20%。這樣的釋放將在供應圖表中顯示為急劇上升，與其他代幣的逐漸增加或穩定供應形成鮮明對比。就像黃石國家公園突然將狼重新引入為科學家提供了研究自然生態系統中掠食者的作用的獨特機會一樣，新代幣塊的突然引入也為我們提供了研究各種區塊鏈生態系統代幣經濟學的機會。實驗變量已被調整。
雖然更漸進的分布可能受到多種因素的影響，使其對價格的影響難以剖析，但懸崖提供了更清晰的情況。它們的巨大規模及其對流通供應的直接影響使它們成為有用的路標，可以更輕松地識別和理解供應變化如何影響定價的模式。
在我們對加密貨幣行業的分析中，我們特別關注了約 400 個單獨的實例，其中循環供應量解鎖范圍在 5% 到 10% 之間。此次檢查涵蓋了 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 1 日期間。我們繪制了平均價格差異圖表，并附有 95% 的置信區間，以觀察市場反應（圖表 3）。該分析包括對每次解鎖事件前 30 天和之后 30 天的價格進行比較，全面了解這些重要的供應解鎖如何在總體水平上影響市場價格。
圖表 3：解鎖日期之前價格往往較高，解鎖日期之后價格往往較低，這符合預期
資料來源：Coingecko、灰度研究，數據截至 2023 年 12 月 1 日。僅用于說明目的。過去的表現并不預示未來的結果。
出現了一個有趣的模式：通常情況下，價格往往會在供應解鎖事件前 30 天上漲，這表明市場會做出預期反應。相反，解鎖后的 30 天內價格明顯下降。按各個部門進一步剖析該圖表（圖表 4）表明，這一趨勢在加密貨幣市場的不同領域都適用：
圖表 4：按加密貨幣行業細分前后的價格差異
資料來源：Coingecko、灰度研究，數據截至 2023 年 12 月 1 日。僅用于說明目的。過去的表現并不預示未來的結果。指數不受管理，不可能直接投資于指數。分配情況可能會發生變化。
盡管一開始看起來可能令人驚訝，但貨幣板塊在懸崖解鎖事件前后 30 天都表現出了最顯著的價格變化。然而，值得注意的是，該部門僅經歷了 9 次此類懸崖解鎖。相比之下，公用事業和服務業等行業經歷了 191 次懸崖解鎖（圖表 5）。各部門之間解鎖頻率的顯著差異表明，由于與其他部門相比實例數量較少，貨幣部門的數據可能會有所偏差。然而，正如我們在圖表 2 中看到的那樣，貨幣行業總體上已經發生了大部分通脹。
圖表 5：按行業劃分的懸崖解鎖數量
資料來源：Coingecko、灰度研究，數據截至 2023 年 12 月 1 日。僅用于說明目的。過去的表現并不預示未來的結果。指數不受管理，不可能直接投資于指數。分配情況可能會發生變化。
在較大的解鎖事件之后，負價格變動往往更加明顯，這一發現與人們的預期相符。通過比較 5% 至 10% 的解鎖量與 2% 至 5% 的解鎖量的影響，可以明顯看出，解鎖量越大，對價格的負面影響就越大（圖表 6）。
圖表 6：較大的解鎖量對前后價格的影響更為明顯
資料來源：Coingecko、灰度研究、截至 2023 年 12 月 1 日的數據。僅供說明之用。過去的表現并不預示未來的結果。
深入探討和其他考慮因素
雖然我們的匯總分析通常表明，通脹上升往往會導致價格下降，但重要的是要認識到這種趨勢并不普遍。公用事業和服務領域的一個著名例子是 Chainlink 的 LINK，它對 2023 年該行業的通脹做出了重大貢獻。LINK 在 2023 年經歷了三起重大的懸崖兌現事件，釋放了價值超過5 億美元的代幣。根據本文概述的總體趨勢，人們可能預計 LINK 的價格將大幅下跌。令人驚訝的是，事實并非如此。LINK 的價格與其供應量解鎖之間的關系并不遵循預期模式，這表明供應量解鎖與價格變動之間的相關性可能會根據單個代幣及其獨特的市場環境而發生顯著變化。
圖表 7：Chainlink 的 LINK 供應解鎖似乎并未遵循總體供應解鎖趨勢
資料來源：Coingecko、灰度研究，數據截至 2023 年 12 月 1 日。僅用于說明目的。過去的表現并不預示未來的結果。
2023 年 LINK 的懸崖解鎖是私人的，歸屬金額直接進入 Chainlink Labs。考慮到這些解鎖的性質，盡管解鎖量很大，Chainlink 團隊要么沒有出售，要么與做市商協調以減輕對代幣價格的任何重大影響，這似乎是合理的。這種情況凸顯了一個重要方面：懸崖解鎖的接受者在決定其市場影響方面發揮著至關重要的作用。如果接收方（如本例中的 Chainlink Labs）有能力獨立或通過專業交易者交易大量代幣，則這種能力可以顯著影響解鎖對代幣價格的影響。雖然這并不一定適用于所有私人解鎖，但對于具有強大市場影響力和大量資源的成熟項目來說，這絕對是可能的。
結論
深入研究加密貨幣的代幣經濟學表明，了解供應解鎖的細微差別對于了解價格動態至關重要。解鎖的接收者及其交易大量代幣的能力（可能使用復雜的方法）等因素是關鍵考慮因素。對于管理代幣的團隊來說，該分析提出了一種戰略方法：選擇更小、更頻繁的解鎖可能有助于代幣價格的穩定，避免市場劇烈波動。隨著協議團隊的成長和擴大，戰略性地管理供應解鎖可以成為促進項目可持續增長的強大工具。隨著投資者繼續探索數字經濟，了解這些機制可以幫助區分具有可行的經濟參與飛輪的項目和面臨墜落風險的項目。
