摘要：因此，同樣的敘事空間下，二者的基本面和價值相對來說都是至少2個數(shù)量級的差距。比特幣生態(tài)能夠起飛的關(guān)鍵是公平發(fā)射，但就和區(qū)塊鏈長久的命題類似，去中心化和信任一個是手段途徑一個是目的方向，公平發(fā)射是手段，散戶低成本拿到籌碼是目的，而中間的核心機制是手續(xù)費作為入場門檻和防作弊的天然屏障。...
注：本文來自@cheng_shutong推特，火星財經(jīng)整理如下：
第一性原理，找到關(guān)鍵因素，反推即可。趨勢形成的關(guān)鍵，①發(fā)展基礎(chǔ)：比特幣本身大量的資金沉淀，②成長空間：敘事天花板和價格有足夠的差值，關(guān)鍵的兩條腿：③散戶能夠低成本的拿到籌碼和④容納大量的玩家形成造富效應(yīng)。
第①點自不用說，資金基礎(chǔ)。比特幣生態(tài)資金主要承接于比特幣和以太坊項目的資金溢出，再向上套娃就是宏觀流動性改善+現(xiàn)貨ETF通過+減半+坎昆預(yù)期等，資金在牛熊中會在價值主導(dǎo)賽道和敘事主導(dǎo)賽道切換。
第②點增值空間，敘事終局和市值的價值差。金融市場看預(yù)期，差值意味著空間，差值抹平也代表紅利將近；假設(shè)以太坊生態(tài)的現(xiàn)在就是比特幣生態(tài)的未來(預(yù)期上限)，保守是3千億美元(僅NFT+Game+L2s就超千億)的市場；
而比特幣生態(tài)核心資產(chǎn)ordi等(圖1 @zad1130)不到20億，頭部NFT和元宇宙市值不到10億，同以太坊生態(tài)二者之間是至少2個數(shù)量級的差值；從活躍地址看，二者也是至少兩個數(shù)量級的差值；因此，同樣的敘事空間下，二者的基本面和價值相對來說都是至少2個數(shù)量級的差距。因此，比特幣生態(tài)紅利消失，其核心資產(chǎn)市值和活躍人數(shù)至少需要再增長一個數(shù)量級。
第③④點市場大部分玩家，能拿到籌碼，且低成本。比特幣生態(tài)能夠起飛的關(guān)鍵是公平發(fā)射，但就和區(qū)塊鏈長久的命題類似，去中心化和信任一個是手段途徑一個是目的方向，公平發(fā)射是手段，散戶低成本拿到籌碼是目的，而中間的核心機制是手續(xù)費作為入場門檻和防作弊的天然屏障。
極端思維來看，手續(xù)費過低勢必導(dǎo)致籌碼集中和不公平，打破初心，這也是不看好其他公鏈銘文長期可持續(xù)的原因；手續(xù)費過高勢必造成參與人數(shù)大幅下滑和高籌碼成本，喪失公平發(fā)射的目的；因此，手續(xù)費處于中間態(tài)且偏上是一個合適的位置，而區(qū)間的上限在哪里？
當前mint成本最高的當屬sats，但仍不超過3kw；近期轉(zhuǎn)賬一次峰值超過$20(圖2)，其實還不算貴，發(fā)行超過1w張的熱門項目普遍成本在500w附近，而gas如果再上升一個數(shù)量級，每次mint成本到達$200，而又要保證參與人數(shù)，那么熱門項目的mint成本會超過5000w-1億，那么超過這個發(fā)行成本的閾值，會處發(fā)行成本處在基本面價值和敘事終局價值偏右的位置，參與者也不會得到很高的一級回報，普遍造富故事的缺失會讓這個鏈條的正反饋戛然而止。
另外也可以從一級市場融資觀察，一個形象的例子，EOS18年ICO融資30億，這并不代表ICO這種發(fā)行機制走向世界，而是ICO紅利殆盡；對照以太坊，如果出現(xiàn)10-30億美元估值的融資，這是機構(gòu)FOMO的標志，也代表著大部分散戶拿不到低成本的籌碼；那么其從二級市場能夠拿到的價格就不會有太多的增值空間，就如當前的以太坊生態(tài)，市場預(yù)期、基本面、上市價格沒有太多的差值。
即③④的傳導(dǎo)鏈條
手續(xù)費過低→不能公平發(fā)射×
手續(xù)費過高→散戶高成本籌碼→參與人數(shù)集中→散戶賺不到大錢、造富故事缺失→紅利殆盡×
因此，比特幣生態(tài)還有很長的路要走，至少需要下面一個條件成立，核心資產(chǎn)價值、活躍地址、手續(xù)費增長一個數(shù)量級，才是考慮功成身退時。
趨勢的力量是不容低估的，大的敘事都會很持久(圖3)，ICO 2017.2開始持續(xù)1年+，DeFi 2020.3開始持續(xù)1年+，gamefi 2021.5開始持續(xù)1年+；如果比特幣生態(tài)當前處在什么位置，看過aave走勢圖心中就有答案了，足夠的漲幅前，不會有(年/季)級別的回撤，只會存在(周/月)級別的回撤。
