摘要：CryptoCapital損失或盜竊了大約851億美元的資金消息一出，USDT應聲下跌，USDT/CNY場外價格由695下跌至67左右，PAX、USDC等其余穩(wěn)定幣最高溢價3～5%。下文ChainCapital將從發(fā)行及合規(guī)情況、價格穩(wěn)定性、交易量表現(xiàn)、交易所支持情況等各個評估維度，對當前的六大穩(wěn)定幣，即USDT、PAX、TUSD、GUSD、USDC和DAI進行對比分析，推薦出我們認為的優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定幣...
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文章來源：ChainCapital
六大穩(wěn)定幣對比分析
報告日：2019年4月26日
背景介紹
2018年10月15日，穩(wěn)定幣龍頭USDT被大面積曝出信任危機，恐慌之中USDT盤中下跌8%，投資者紛紛將USDT換為場內(nèi)資產(chǎn)或拋售出場，當日BTC振幅達23%。之后幾個月，以PAX、GUSD為代表的合規(guī)穩(wěn)定幣紛紛推出，穩(wěn)定幣成為下半年熱點板塊之一。
2019年4月25日，紐約州總檢察長對Bitfinex和USDT發(fā)行公司Tether的起訴書首度對外公布，指控兩者存在至少3大重大違規(guī)行為：
- Bitfinex通過從Tether儲備基金轉(zhuǎn)移了至少7億美金以彌補其資金損失；
- Bitfinex通過第三方機構Crypto Capital，將超過10億美元的客戶及企業(yè)資金混放在一起；
- Crypto Capital損失或盜竊了大約8.51億美元的資金
消息一出，USDT應聲下跌，USDT/CNY場外價格由6.95下跌至6.7左右，PAX、USDC等其余穩(wěn)定幣最高溢價3～5%。盡管此次負面新聞未引起大規(guī)模恐慌，隨后Bitfinex官方回應稱該訴訟內(nèi)容虛假，但作為穩(wěn)定幣龍頭的USDT，其真實資產(chǎn)狀況正式被打上問號。
下文Chain Capital將從發(fā)行及合規(guī)情況、價格穩(wěn)定性、交易量表現(xiàn)、交易所支持情況等各個評估維度，對當前的六大穩(wěn)定幣，即USDT、PAX、TUSD、GUSD、USDC和DAI進行對比分析，推薦出我們認為的優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定幣。
一、發(fā)行及合規(guī)情況
1. USDT：于2014年發(fā)行，是第一批最早出現(xiàn)的穩(wěn)定幣之一，發(fā)行公司Tether是知名數(shù)字貨幣交易所Bitfinex的關聯(lián)公司。USDT采用法幣抵押并1:1錨定美元的模式發(fā)行，包括在比特幣網(wǎng)絡的Omni協(xié)議、Ethereum和Tron上發(fā)行的三個版本。
2018年1月，Tether宣布與曾負責其審計的Friedman LLP會計師事務所斷絕合作，后由Freeh Sporkin & SullivanLLP律師事務所出具一份報告證明Tether的資產(chǎn)狀況，但注意此報告并無法律效力。2018年11月1日，Tether宣布與Deltec銀行達成合作，將其法幣資產(chǎn)存儲在該銀行，該日期也是Deltec銀行最近一次公開報告Tether的賬戶余額。
Deltec銀行出具的Tether賬戶資產(chǎn)證明/2018年11月1日
另外一重大變化是，2019年3月14日，Tether在其官網(wǎng)修改了其抵押資產(chǎn)的組成部分，宣布現(xiàn)每一枚USDT對應的資產(chǎn)儲備包括：加密貨幣、現(xiàn)金等價物，和來自第三方的應收帳款。此前Tether聲稱資產(chǎn)儲備組成100%來源于美元儲備。
2. PAX：Paxos Standard，于2018年發(fā)行，發(fā)行公司PaxosTrust。PAX是1:1錨定美元的ERC20穩(wěn)定幣，受美國政府監(jiān)管，也是紐約金融服務署NYDFS批準的首批兩家穩(wěn)定幣之一，因此屬于合規(guī)穩(wěn)定幣。PAX由Withum會計事務所每月審計，最近一次審計時間為2019年3月29日。
Withum審計報告/2019年3月29日
關于發(fā)行公司PaxosTrust，曾獲VC注資9300萬美金，希拉·貝爾（前美國聯(lián)邦存款保險公司主席）、比爾·布拉德利（前美國參議員）是PAX董事會成員。
PaxosTrust董事會成員
3. TUSD：TrustUSD，于2018年發(fā)行，發(fā)行公司TrustToken，是1:1錨定美元的ERC20穩(wěn)定幣，其美元資產(chǎn)存儲在已簽署托管協(xié)議的多家信托公司的銀行賬戶中。TUSD由第三方機構Cohen&Company每月審計，最近一次審計時間為2019年3月31日。
Cohen&Company審計報告/2019年3月31日
關于發(fā)行公司TrustToken，這是一家位于加州斯坦福的初創(chuàng)公司，致力于制定資產(chǎn)代幣化的法律及技術標準（例如房產(chǎn)、股票、債券、小型企業(yè)、金銀大宗商品、外匯以及各類IP的代幣化），TUSD穩(wěn)定幣是其第一個落地應用。該公司通過出售戰(zhàn)略代幣募資2000萬美元，投資方包括a16z Crypto、丹華資本、真格基金、BlockTower等一系列知名機構。
TUSD投資機構
4. GUSD：Gemini Dollar，發(fā)行公司Gemini交易所，是1:1錨定美元的ERC20穩(wěn)定幣，也是和PAX同期被紐約金融服務署NYDFS批準的合規(guī)穩(wěn)定幣，其資產(chǎn)賬戶由投資巨頭道富銀行負責持有，且該賬戶已在聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)投保。GUSD由第三方機構BPM 每月審計，最近一次審計時間為2019年3月29日。
BPM 審計報告/2019年3月29日
5. USDC：USD Coin，發(fā)行公司Circle，是1:1錨定美元的ERC20穩(wěn)定幣。USDC受到美國貨幣流通法規(guī)監(jiān)管，由Grant Thornton會計師事務所每月審計，最近一次審計時間為2019年4月17日。
Grant Thornton審計報告/2019年4月17日
關于發(fā)行公司Circle，自2013年成立以來頗受資本青睞，至今總計已獲注資2.5億美金，投資方包括高盛、比特大陸、中金公司、IDG資本以及對沖基金 Pantera Capital 等。該公司主推業(yè)務包括投資、支付、場外交易和旗下的數(shù)字貨幣交易所 Poloniex。
Circle公司投資方
6. DAI：1:1錨定美元的ERC20穩(wěn)定幣，由去中心化項目MakerDAO推出。DAI的發(fā)行是用戶在Maker系統(tǒng)中通過“超額抵押借貸”的模式產(chǎn)生，目前抵押資產(chǎn)限于ETH，未來將采用多抵押擔保。各抵押債倉的清算抵押率為150%，自系統(tǒng)上線以來，整體抵押率始終保持在安全水平。由于鏈上數(shù)據(jù)透明且不可篡改，DAI的發(fā)行模式極大程度上實現(xiàn)了去信任。
關于MakerDAO項目的詳細解析，歡迎查閱我們此前的報告。《MakerDAO專題研究（上）》、《深度解讀MakerDao 一文讀懂MKR和DAI (下) | Chain Capital 出品》
Maker系統(tǒng)抵押率/截至2019年4月26日
小結：從發(fā)行模式和合規(guī)程度上看，Tether發(fā)行的USDT相對不透明的發(fā)行機制使得其更像一種"信用貨幣"，其儲備資產(chǎn)是否充分以及是否如外傳言，存在增發(fā)和操縱市場的可能性都不得而知。PAX、TUSD、GUSD和USDC為合規(guī)穩(wěn)定幣，在信任方面無須擔憂。另外，DAI的發(fā)行透明但價格穩(wěn)定性略差。
二、市值規(guī)模
如下圖所示，截至2019年4月26日，六大穩(wěn)定幣合計流通市值為35.45億美金，其中USDT市值達28.2億美金，占據(jù)近80%。其余五個穩(wěn)定幣市值區(qū)間約0.6～2.6億美金，相較USDT還有數(shù)十倍的增長空間。
關于USDT市值規(guī)模的詳細情況。報告日時USDT流通市值為28.2億美金，排名全球數(shù)字貨幣第8位。市值增長情況如下圖藍色線所示。可以看到，USDT的市值在2018年10月～2019年3月期間明顯下降，一定程度上反映出熊市中資金出場的情況。
Tether價格市值走勢，來源：Coinmarketcap
而在近期的4月1日～4月26日，USDT增發(fā)明顯，約8億USDT進入市場，單4月25日便增發(fā)了4.2億美金，其短時大量增發(fā)曾被懷疑用于價格操縱。
從下圖Tether官網(wǎng)提供的賬戶資產(chǎn)實時數(shù)據(jù)來看，若情況屬實，目前共持有資產(chǎn)達29.62億美元（29.18億美金+0.4億歐元），而負債一側，即基于Omni、Ethereum和Tron發(fā)行的Tether共價值29.4億美金，資產(chǎn)超過負債2000萬美金。
Tether官網(wǎng)提供的賬戶資產(chǎn)實時數(shù)據(jù)/2019年4月26日
小結：六大穩(wěn)定幣中，USDT先發(fā)優(yōu)勢明顯，市值規(guī)模約占合計的80%左右，相比之下PAX、USTC等其余五個穩(wěn)定幣還有數(shù)十倍的增長空間。
三、價格穩(wěn)定性
穩(wěn)定幣在1:1軟性錨定美元的過程中，由于流動性等原因可能存在脫錨。按30日標準差從小到大排序，即穩(wěn)定性由好到差依次為USDT、USDC、PAX、TUSD、GUSD和DAI。其中DAI的脫錨情況最為嚴重，近期持續(xù)折價現(xiàn)象明顯（低于1美金），Maker系統(tǒng)也多次通過調(diào)節(jié)穩(wěn)定費的方式來穩(wěn)定DAI的價格。
四、交易量表現(xiàn)
各穩(wěn)定幣24h成交量走勢/來源：stablecoinindex.com
從二級市場24h交易量來看，上圖為各穩(wěn)定幣24h成交量走勢情況。具體以2019年3月25日和4月25日為例，USDT單個幣種的交易量為其余五個穩(wěn)定幣合計交易量的55倍左右，后者從大到小依次為PAX、TUSD、USDC、GUSD和DAI。
小結：目前市場最為青睞的穩(wěn)定幣仍然主要是USDT，單個幣種的交易量遠超其余五個穩(wěn)定幣的合計交易量，后者還有很大的增長空間。
五、交易所支持情況
此部分分為各穩(wěn)定幣上線交易所交易和被選作計價貨幣兩方面評估。首先來看上線交易所的情況，以下數(shù)據(jù)來自Mytoken行情網(wǎng)站不完全統(tǒng)計。
單純從上線交易所數(shù)量來看，USDT、PAX和TUSD排名靠前，DAI排名末位。而上線主流交易所數(shù)量從高到低依次為USDT、USDC、PAX、TUSD、DAI和GUSD。另外，火幣全球站還提供了一籃子穩(wěn)定幣解決方案HUSD，目前支持USDT、PAX、USDC以及TUSD四種穩(wěn)定幣，用戶充提時可1:1自由選擇。
另一方面，從各交易所選取的計價貨幣可以看出對各穩(wěn)定幣的認可度。目前，七大交易平臺的支持率從高到低依次為USDT、USDC、PAX、TUSD、DAI和GUSD。
小結：從交易所支持力度而言，除USDT是絕大多數(shù)交易所上線最為普遍的穩(wěn)定幣以外，其余五個支持率依次大約是USDC、PAX、TUSD、DAI和GUSD。
六、總結
基于以上發(fā)行及合規(guī)情況、價格穩(wěn)定性、交易量表現(xiàn)、交易所支持情況以及背后投資人等各個維度分析，結合當下Tether賬戶資產(chǎn)不夠透明、監(jiān)管背書差、負面新聞纏身等情況，投資者未來可多關注PAX、USDC、TUSD、GUSD和DAI等其余優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定幣。Chain Capital認為，穩(wěn)定幣作為數(shù)字貨幣領域的法幣入場橋梁，場內(nèi)避險資產(chǎn)，對合規(guī)性和流動性考量最大，當前情況下，PAX和USDC是上佳選擇。
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