摘要：似乎有些令人意外，正如MarketVector數(shù)字資產產品策略師MartinLeinweber所說，“令人驚訝的是，2022年所有的經典敘事和假設都沒有實現(xiàn)，那些增長強勁的代幣幾乎不在大部分人的觀察列表里，比如OKB、BNB等，甚至這些代幣在FTX這樣的中心化交易所崩潰之后依然表現(xiàn)強勁。”...
隨著美聯(lián)儲加息進入尾聲，以及去年接連發(fā)生的 LUNA 暴雷、FTX 破產等一系列行業(yè)內部事件快速被消化，加密市場的恐慌情緒逐步緩解。
反映在市場方面，只要是好消息刺激，就會引起資金的一陣悸動。比如 Gala Games 在 1 月 9 日宣布正與巨石強森合作制作 Web3 電影，代幣 GALA 從底部迄今漲幅超過 282%。比如 1 月 27 日 Axie Infinity 公布重大更新，代幣 AXS 自底部上漲 98%。比如 1 月 29 日“趙威爾”CZ 表示 Binance 更愿意投資虛擬現(xiàn)實（VR）或元宇宙游戲的消息公布后，數(shù)字商業(yè)元宇宙項目 Highstreet 代幣 HIGH 在 48 小時內漲幅超過 170%。
盡管以上代幣短期漲幅巨大，但相比歷史前高還有數(shù)十倍的距離。與之對比，一些中心化交易所的平臺幣在悄無聲息中逼近歷史前高，其中最亮眼的是 OKX 平臺幣 OKB，已經不知不覺從熊市底部漲了 3 倍，距離歷史高點只有大約 20% 空間。
如果對比 BTC 走勢看，OKB/BTC 匯率走出了幾乎是“永恒牛市”的曲線，不但超過 2020-2021 牛市期間的高點，而且還在這個熊市中創(chuàng)出了新高。
似乎有些令人意外，正如 MarketVector 數(shù)字資產產品策略師 Martin Leinweber 所說，“令人驚訝的是，2022 年所有的經典敘事和假設都沒有實現(xiàn)，那些增長強勁的代幣幾乎不在大部分人的觀察列表里，比如 OKB、BNB 等，甚至這些代幣在 FTX 這樣的中心化交易所崩潰之后依然表現(xiàn)強勁。”
春江水暖鴨先知
作為加密貨幣交易的中樞，交易所對市場溫度一直是“春江水暖鴨先知”。比如在 2018 年底 - 2019 年上半年的小牛市期間，Binance 平臺幣 BNB 在 2 月 20 日價格回升到此前下跌前的橫盤區(qū)間，并在 2019 年 4 月 21 日超過歷史前高。同期，BTC 回到此前下跌前的橫盤區(qū)間（約 6300 美元）是在 5 月 11 日，比 BNB 慢了大約 3 個月。其他諸如 OKB、Huobi 平臺幣 HT、KuCoin 平臺幣 KCS 的價格等均比 BTC 領先恢復到下跌前的橫盤區(qū)間，可以說平臺幣扛起了領漲大旗。
（圖左：BTC 價格走勢，圖右：BNB 價格走勢）
事后看，2019 年初的平臺幣上漲主要是 IEO。Binance 在 2019 年 1 月率先發(fā)起，此后其他眾交易所紛紛跟隨，在熊市期間掀起一波上幣熱潮。相比 2017 年的 ICO 模式投資者需要使用 BTC、ETH 參加新幣發(fā)行，IEO 則需要使用交易所的平臺幣參與，平臺幣的熱度和價值被大大提升，引發(fā)上漲。
頭部平臺幣熊市更抗跌，牛市更能漲
排除已經倒閉、破產或陷入困境的交易所發(fā)行的平臺幣，在 2018 年 12 月之前發(fā)行的交易所平臺幣表現(xiàn)如下：
（數(shù)據(jù)來源：coingecko）
從上圖可以直觀看出，從熊市期間的跌幅看，除了 KCS、CET 和 BIX 外，大多數(shù)平臺幣比 ETH 更抗跌。其中 BNB 最硬，跌幅甚至比 BTC 還要小。
從彈性看，絕大多數(shù)代幣從 2018 年熊市期間最低價到 2021 年牛市期間最高價均獲得了數(shù)十位的漲幅，其中 BNB、OKB、KCS 和 BIX 均跑贏 BTC 和 ETH。其中 BNB 獨領風騷，漲幅超過 150 倍。
從能否“解套”看，在 2018 年初在“山頂”上買入 BTC 和 ETH 的投資者在 2021 年的牛市期間均獲得了 2 倍以上的回報。而在 2018 年高位買入 BNB、OKB 和 HT 的投資者獲得的回報率分別是 27 倍、7.3 倍和 5.6 倍，均大幅跑贏 BTC 和 ETH。然而除了上述“三大”交易所的平臺幣外，二三線的平臺幣投資者在經歷一輪牛熊后依然被沒有迎來“解放軍”。
（數(shù)據(jù)來源：coingecko，2023 年 1 月 31 日）
到了 2021-2023 這波熊市，只有 LEO 和 BNB 兩個平臺幣比 BTC 更抗跌，相比上輪熊市期間的數(shù)量有所減少。OKB、BNB、GT、BIT、FTT 等從底部的漲幅均領先 BTC，其中 OKB 在這輪牛熊轉換中取代上輪的 BNB 成為平臺幣的領頭羊。自從去年 10 月 Huobi 易主之后，成為火必的實控人孫宇晨承諾未來將有許多大動作圍繞 HT 展開。不過，積重難返的 HT 遇到“聲名在外”的孫宇晨，能釋放出怎樣的化學反應還需要進一步觀察。
交易所代幣值得投資嗎？
中心化交易所的平臺幣的主要功能包括交易所買賣手續(xù)費折扣、VIP 等級憑證、交易所公鏈的 GAS 費、IEO 以及發(fā)給員工的獎金等。此外，一些交易所會賦予平臺幣更多的功能，比如和電商或者實體店合作使用平臺幣付款等。
除了以上擺在臺面上的功能，平臺幣也可以作為交易所融資的工具。比如 FTX 就是這方面的高手。在 FTX 不斷發(fā)展壯大的過程中，F(xiàn)TX 和兄弟公司 Alameda 是 FTT 背后的莊家，它們一方面通過拉高 FTT 價格抬升估值，從投資人融更多的錢。另一方面，Alameda 使用 FTT 作為抵押物從 FTX 借錢。FTT 價格越高，能夠借的錢越多，可以做的事情也越多（比如參與一級市場投資以及收購和并購等）。去年 11 月，F(xiàn)TT 在各方勢力的圍攻下跌破了長期控盤線 22 美元，隨后 FTX 申請破產。此后 FTT 一度跌至 0.8 美元，相比歷史最高價 84 美元幾近歸零。
中心化交易所平臺幣的價值背書本質來自交易所，不管是推出各種各樣的實用功能，還是采取銷毀的方式實現(xiàn)總量通縮。一旦交易所這個母體不復存在，平臺幣的價值就不復存在。比如上面提到的 FTX。比如 2018 年橫空出世的 FCoin，其平臺幣 FT 在 30 天內漲了 100 倍。但隨著 FCoin 倒閉和創(chuàng)始人張健失聯(lián)，F(xiàn)T 走向歸零。再比如 AEX 在去年 7 月受 LUNA 暴雷影響遭遇擠兌，平臺部分高管被采取強制措施（目前已取保候審），平臺幣 GAT 以及其他資產基本成了“歡樂豆”。
平臺幣的另一個硬傷是缺乏流動性，像 BTC、ETH 以及其他多數(shù)主流加密貨幣基本上可以實現(xiàn)在不同交易所自由交易，而平臺幣多數(shù)只能在自己交易所內交易。所幸目前有些交易所開始破除“門戶之見”，list 了其他交易所的平臺幣。比如 OKX 在去年 12 月底上線了 BNB/USDT 交易對。
CEX 平臺還面臨 DEX 平臺的威脅。據(jù) coingecko 數(shù)據(jù)顯示，288 家 DEX 平臺近 24 小時交易量為 25 億美元，大約相當于 Binance 一天的現(xiàn)貨的交易量的 1/4。然而去中心化趨勢是確定的，DEX 的市場份額會越來越大，CEX 在不斷被擠壓后平臺幣的價值自然要被重估。除了與 DEX 競爭，CEX 之間的競爭也會導致小平臺被不斷淘汰出局，致使其平臺幣走向歸零。
總的來看，部分 CEX 平臺幣雖然在牛市表現(xiàn)亮眼，在熊市中也更抗跌，這是幸存者偏差，更多沒有統(tǒng)計到的平臺幣早已歸零。而且，在激烈的競爭中交易所能否持續(xù)保持競爭優(yōu)勢并存活下去對平臺幣起著決定性作用。從歷史的規(guī)律看，無數(shù)風光一時的交易所因為種種原因走向沒落。作為平臺幣的持有者，在買入的那一刻就是在做對賭，賭交易所不倒閉，賭創(chuàng)始人不跑路。在這一點上，拿著 BTC 相對更安心。BTC 的創(chuàng)始人已經“事了扶衣去”，實現(xiàn)完全去中心化自治。而且也幾乎沒有任何挑戰(zhàn)者的威脅，曾經有過，但事實證明它們失敗了。作為投資人，只要掌握了私鑰并把資產存放在自己的錢包里，你不用擔心任何一家交易所倒閉而導致你的 BTC 無法交易。
